美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的(de)顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上限问(wèn)题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金与(yǔ)美(měi)债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环(huán)境(jìng)下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资(zī)产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投票通(tōng)过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持(chí)续关注(zhù)就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情况，等待市(shì)场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后，美(měi)国财(cái)政部(bù)预计将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为(wèi)代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给(gěi)美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还(hái)会加息(xī)的(de)措(cuò)辞，需(xū)要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度(dù)。

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