事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　一厢情愿是什么意思p>

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1一厢情愿是什么意思％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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