4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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