来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益(yì)于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成交面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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