美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了(le)一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预(yù)期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两)上(shàng)限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者(zhě)表示(shì)，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类(lèi)资产对(duì)于美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债(zhài)利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经(jīng)投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两(de)财(cái)政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场(chǎng)的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两)部的(de)工作重(zhòng)点是如(rú)何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国(guó)是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美(měi)联储(chǔ)缩表卖(mài)出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能(néng)进(jìn)一步(bù)确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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