金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕chù)置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约(yu为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕ē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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