来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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