来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政(zhèng)策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方(fāng)面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于去年四(sì)季度时(shí)的(de)预期。但随(suí)后(hòu)会议也(yě)提(tí)到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型(xíng)升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍(réng)需要(yào)克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解(jiě)是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期(qī)不(bù)会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经(jīng)济工作会议(yì)精神(shén)一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增(zēng)长(zhǎng)不(bù)会(huì)通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的(de)理解是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的方(fāng)式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我要(yào)坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒。各类企(qǐ)业(yè)都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济(jì)自(zì)发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平(píng)急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支(zhī)持(chí)有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车发(fā)展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设(shè)和配(pèi)套电网(wǎng)改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人(rén)工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟(gēn)上。此(cǐ)外(wài)，在互(hù)联(lián)网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次(cì)强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经济(jì)问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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