文丨戴choker就是m吗，戴choker什么意思(gǔn)明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率(lǜ)自低位持(chí)续(xù)上行，即便税期结束，资金利率却(què)仍未回(huí)落(luò)，反而进(jìn)一步走高。我们认(rèn)为主(zhǔ)要(yào)是(shì)源(yuán)于：①货币政策力度边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期(qī)走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资(zī)金较为拥(yōng)挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏感度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计(jì)短期(qī)内，资金利率(lǜ)下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上(shàng)行(xíng)。戴choker就是m吗，戴choker什么意思g>

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束(shù)后(hòu)却(què)并未回落，4月(yuè)21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行幅(fú)度更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银(yín)行与非(fēi)银机构间(jiān)流动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们(men)认为税期(qī)结束，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以我(wǒ)为(wèi)主、稳(wěn)字当头，保持货币(bì)信贷合(hé)理增(zēng)长，确保利率水平(píng)合适，在追求经济提振的同(tóng)时，也注重防范(fàn)市(shì)场过热(rè)带来的金(jīn)融(róng)风(fēng)险。在满足广义流(liú)动性戴choker就是m吗，戴choker什么意思供需(xū)匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性(xìng)工具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预示(shì)后(hòu)续政策将更加“精(jīng)准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带来(lái)了一定的压力。此外，参(cān)考近期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将(jiāng)保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系统整体资(zī)金流出，因此向同业(yè)融出的意愿(yuàn)和(hé)能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为(wèi)拥挤可能会导(dǎo)致(zhì)债市脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金利(lì)率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押(yā)式回购成(chéng)交(jiāo)量和(hé)我(wǒ)们测算的(de)杠(gāng)杆率来(lái)看，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆(gān)情绪有(yǒu)所降(jiàng)温(wēn)，但依然处于历史(shǐ)相对积极(jí)的水平(píng)，导致债市敏感度增加。此外(wài)投(tóu)资者对货币政策力(lì)度以及(jí)跨月(yuè)资金面情况仍(réng)存担忧，使得市场上对于(yú)未来一个(gè)月(yuè)内资金价(jià)格上(shàng)行(xíng)的预期更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近，回购(gòu)资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间(jiān)有限。

　　月(yuè)末往往财政集(jí)中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前(qián)夕银行资(zī)金融(róng)出意愿一般较低(dī)，预计资金波动幅度较(jiào)大。对(duì)于债市而言(yán)，短期交易主线或延(yán)续政策与基本面(miàn)预期交易，预计利(lì)率以震荡走(zǒu)势为主，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)；经济复苏节奏(zòu)不及预期(qī)；银行(xíng)间市场(chǎng)流动性过快收紧。