4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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