来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗ong>4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。