来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐ项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求n)缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美国经(jīng)济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍(réng)在(zài)于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求ong>关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目(mù)前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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