2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的(de)提(tí)高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先(磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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