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宝马和特斯拉哪个档次高申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平(pí宝马和特斯拉哪个档次高ng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％。而(ér)目(mù)前部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。<宝马和特斯拉哪个档次高/strong>其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下(xià)行(xí宝马和特斯拉哪个档次高ng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％（规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利(lì)于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了(le)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。