公募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的(de)托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际(jì)上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额(é)度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处式可(kě)以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接，资(zī)金无需(xū)三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，可(kě)优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处相关金(jīn)融机(jī)构对该模式(shì)会保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客(kè)户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也(yě)从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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