来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应(y所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文īng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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