文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是(shì)农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁)天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增幅延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中(zhōng)的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速上升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次(cì)工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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