青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思

　　文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)向静(jìng)姝

　　美国经济没有大问题，如果一定(dìng)要(yào)从鸡蛋里面找骨头，那么最(zuì)大的(de)问题既(jì)不是银行(xíng)业(yè)，也不是房地产，而是创投泡沫(mò)。仔细看硅(guī)谷银行（以及类似几(jǐ)家美国中(zhōng)小银行）和商业(yè)地(dì)产的(de)情况，就会发现(xiàn)他们的问题其实来(lái)源相同——硅谷银行破产和商业地产危机，其(qí)实都是创投泡沫(mò)破灭的牺牲品。

　　硅谷银(yín)行的主要问题(tí)不在资产端，虽然他的资产期限过长(zhǎng)，并且把资产过(guò)于集中在一个篮子里(lǐ)，但(dàn)事实上，次(cì)贷危机后监管对银行(xíng)特别是大银行的资本管制大幅(fú)加强，银行资产端(duān)的信用风险(xiǎn)显著降低，FDIC所有(yǒu)担保银行(xíng)的一级(jí)风险资本充足率从次贷危机前的不到10％升至2022年底的(de)13.65％。

　　硅谷银行的真正问题出在负债端，这并不(bù)是他自己的(de)问(wèn)题，而是(shì)储户的问题(tí)，这些储户(hù)也不(bù)是一般散(sàn)户，而是硅(guī)谷的创投公司和风投。创投泡沫在快速加息(xī)中破灭，一二(èr)级市场出现倒(dào)挂(guà)，风投机构失(shī)血的(de)同时(shí)从投资项目中撤(chè)资(zī)，创投企业被迫从硅谷(gǔ)银(yín)行提取(qǔ)存款(kuǎn)用于(yú)补(bǔ)充经营性现金(jīn)流，引发(fā)了一连(lián)串的挤兑(duì)。

　　所以，硅谷(gǔ)银(yín)行的问题不(bù)是“银(yín)行(xíng)”的问题，而(ér)是“硅谷”的问题。就连同时出现(xiàn)危(wēi)机的瑞信，也是(shì)在重仓了中概股的对冲基(jī)金Archegos上出(chū)现了重大亏损，进而暴露(lù)出巨大的资产问题。硅谷银行的破(pò)产对美国(guó)银行业来说，算不(bù)上系统性影响，但对硅谷的创投圈、以及金融(róng)资本与创(chuàng)投企业深度结合的这种商业模式来说，是重大打击。

　　美国商业(yè)地产是创投泡(pào)沫(mò)破灭(miè)的另(lìng)一个受(shòu)害者，只不过叠加(jiā)了疫情后(hòu)远程办公的新趋势(shì)。所谓的(de)商业地产危机，本质也不是房地(dì)产(chǎn)的问题。仔细看美国(guó)商业地产市场(chǎng)，物流仓储供不应(yīng)求，购物中(zhōng)心(xīn)已是(shì)昨日黄花，出问题的是写(xiě)字楼的空置(zhì)率上升和租金下跌。写字楼空置问题最(zuì)突(tū)出(chū)的(de)地(dì)区是湾区(qū)、洛杉矶和西雅图等信息科技公司集聚的西海(hǎi)岸，也是受到(dào)了创投企业和科技公司(sī)就业(yè)疲软的拖累。

　　我们认(rèn)为(wèi)真正值(zhí)得讨论的(de)问题，既不是小型银(yín)行的缩表，也不是地(dì)产的潜(qián)在信用风险，而是创投泡沫破灭会带来怎样的连锁反(fǎn)应(yīng)？这些反应对经济系(xì)统会带(dài)来什么影(yǐng)响？

　　第一，无论从规模、传(chuán)染性还是影响范围来看，创投泡沫破灭都不会带来系统(tǒng)性危(wēi)机。

　　和引发(fā)08年(nián)金(jīn)融危机的房地产泡(pào)沫对比(bǐ)，创投泡沫对银(yín)行(xíng)的影响(xiǎng)要小(xiǎo)得多。大(dà)多(duō)数科创企业是股权(quán)融资，而不是债权融资，根据OECD数据(jù)，截至2022Q4，股(gǔ)权融资在美国非(fēi)金(jīn)融(róng)企业融资中的(de)占比为76.5％，债券融(róng)资和贷款融资仅占比8.8％和14.7％。

　　美国银行并没有统计对科技(jì)企业的贷款(kuǎn)数据，但(dàn)截至2022Q4，美国银行对整体企业贷(dài)款占其资产(chǎn)的比例为(wèi)10.7％，也比(bǐ)科网时期的14.5％低4个百分点(diǎn)。由(yóu)于科创企业和银(yín)行体系的(de)相对隔离，创投泡沫不会像次贷危(wēi)机一样，通过金融(róng)杠(gāng)杆(gān)和影子(zi)银行，对金融系统形成(chéng)毁灭性打击。

　　青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思="C231A3DB8ADDC4488D52DBCF02FAB480">此外，科技股(gǔ)也不像房地产是(shì)家庭(tíng)和企(qǐ)业广(guǎng)泛持有的资(zī)产，所以创投泡沫(mò)破(pò)灭会带来硅(guī)谷和华尔街的局部财(cái)富毁(huǐ)灭，但不会带来居民和企业的广泛(fàn)财富(fù)缩(suō)水。

　　第二，与2000年科网泡沫（dotcom）比，创投泡(pào)沫要“实在”得多。

　　本(běn)世纪初的科网泡沫时期，科(kē)技企(qǐ)业(yè)还(hái)没找到可靠的盈利模式(shì)。上世(shì)纪90年代互联网(wǎng)信息技术的快速发展以及美国的信息高速公路战略(lüè)为(wèi)投资(zī)者勾勒出一幅美好的蓝图，早期快速增长的(de)用户量让大家相信科(kē)技企业可(kě)以重塑人们的生活方式，互(hù)联网公司开始盲(máng)目追求快(kuài)速增(zēng)长，不顾(gù)一切代价烧钱抢占市场，资(zī)本市场将估值依托在点击(jī)量上，逐步脱离了企业的实际盈利能力。更有甚者(zhě)，很多公司其实算不上真正的互联(lián)网公(gōng)司，大量公司甚至只是在名称上添加了e-前(qián)缀或(huò)是(shì).com后(hòu)缀，就能(néng)让股票(piào)价格上涨。

　　以美国在线AOL为(wèi)例，1999年AOL每(měi)季度新增用户数(shù)超过(guò)100万，成为全(quán)球最大的因特(tè)网服务提(tí)供商，用户数(shù)达到3500万，庞大(dà)的用户群吸引了众多广告客户和商业合作伙伴，由此(cǐ)取得了丰厚的收入(rù)，并(bìng)在(zài)2000年收购了时代华纳。然而好景(jǐng)不(bù)长，2002年(nián)科网泡沫破裂后，网络用户增长缓(huǎn)慢，同时拨号上网(wǎng)业务(wù)逐渐被宽带网取(qǔ)代。2002年四季(jì)度(dù)AOL的(de)销(xiāo)售(shòu)收入下降5.6％，同时计(jì)入455亿美(měi)元支出（多数为冲减(jiǎn)困境中的资产），最终净亏(kuī)损达到了987亿美元。

　　2001年科网泡(pào)沫时(shí)，纳(nà)斯达克100的利润率最(zuì)低只(zhǐ)有-33.5％，整个科技行业亏(kuī)损344.6亿美元(yuán)，科技企(qǐ)业的自(zì)由现金流为-37亿美元。如(rú)今(jīn)大型科技企(qǐ)业(yè)的盈(yíng)利模(mó)式(shì)成熟稳定，依靠在(zài)线广告和云业务收(shōu)入(rù)创(chuàng)造了高水平的(de)利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，2022年纳斯(sī)达克100的(de)利润率高达12.4％，净(jìng)利润高达5039亿(yì)美元，科(kē)技企业的自由(yóu)现金流为5000亿美元，经营活(huó)动现金流占(zhàn)总收入比例稳(wěn)定(dìng)在20％左右。相比2001年科技企业还在(zài)向市场“要钱”，当前(qián)科技(jì)企业主要(yào)通过回购和分红等形式(shì)向股东(dōng)“发钱”。

　　第三，当(dāng)前(qián)创投泡(pào)沫破灭，终结的不是大型科技(jì)企业，而是小型(xíng)创业企业。

　　考察GICS行业(yè)分类(lèi)下(xià)信(xìn)息技术中的3196家企业(yè)，按照市(shì)值排名，以前30％为大(dà)公司，剩余70％为小公司。2022年大公司中净利润(rùn)为负的比(bǐ)例为20％，而小(xiǎo)公司这一比例为38％，接近大公司的二倍(bèi)。此外，大公司自由现(xiàn)金流的中位数水平为4520万美元，而小公司这一水平为-213万美元，大公司净(jìng)利润中位数(shù)水平为2.08亿(yì)美元，而小公司(sī)只有2145万美元。大型(xíng)科(kē)技企业创造(zào)利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流的水平(píng)明显强于小型科(kē)技企业。

　　至少上市的科(kē)技(jì)企业在利润和现金流表现上显著强于科(kē)网泡沫(mò)时期，而投资银行的股票抵押相(xiāng)关业务(wù)也主要开(kāi)展(zhǎn)在流动性强的大市值科技股(gǔ)上。未上(shàng)市的小型科创企(qǐ)业若不能产生利润和现金(jīn)流(liú)，在高利率的(de)环(huán)境下破产概率大大(dà)增加(jiā)，这可(kě)能(néng)影响到的(de)是PE、VC等(děng)投资机(jī)构，而非(fēi)间接融资渠道的银行。

　　这(zhè)轮加息周期(qī)导致的创投泡沫破灭，受影(yǐng)响最大(dà)的是硅谷和华(huá)尔(ěr)街的富人群体(tǐ)，以及低利率(lǜ)金(jīn)融资本与科创(chuàng)投资(zī)深度融合的商业模式，但很难真(zhēn)正伤害到大多数(shù)美国居民、经营稳健的(de)银(yín)行业和拥(yōng)有自(zì)我造血能力的大型科技公司。本轮加息周期带来的仅仅(jǐn)是库存周期的回(huí)落，而不是(shì)广泛和持久的(de)经济衰退(tuì)。

　　风险提示

　　全(quán)球经济深度衰退(tuì)，美(měi)联储货币政策超预期(qī)紧(jǐn)缩，通胀超预期(qī)

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思