金(jīn)融(róng)界(jiè)5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前(qián)价(jià)格低位运(yùn)行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带(dài)动(dòng)了(le)食品(pǐn)价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期(qī)对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于(yú)受到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着(zhe)经(jīng)济(jì)社会恢复常态(tài)化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际(jì)市(shì)场(chǎng)联(lián)系(xì)比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业(yè)市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充(chōng)裕(yù)，但市(shì)场需(xū)求相对(duì)不足(zú)，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降(jiàng)13.冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短期(qī)下行情况还(hái)会延续(xù)。但(dàn)是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一(yī)季度货(huò)币政策(cè)报(bào)告(gào)也提及通(tōng)缩。报告(gào)提(tí)到，我(wǒ)国(guó)通胀水(shuǐ)平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物(wù)价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持(chí)在(zài)较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的(de)转化受收入(rù)分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入预期(qī)不稳等(děng)制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年(nián)二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基(jī)本(běn)平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预(yù)期(qī)稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示(shì)经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领先经济2个(gè)季度(dù)左右(yòu)的经验(yàn)规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和(hé)外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策(cè)托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留(liú)在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自去(qù)年9月以来持(chí)续(xù)改善，而(ér)房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对企业(yè)行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度(dù)以(yǐ)来，资(zī)金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融(róng)资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大(dà)了“春(chūn)节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然(rán)开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和(hé)弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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