金融界4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业无可厚非是什么意思，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦无可厚非是什么意思难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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