金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经(jīng)济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如何看待未(wèi)来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国家现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子统计局(jú)新(xīn)闻(wén)发言人、国民(mín)经济综(zōng现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子)合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的(de)，当前中国(guó)经济不(bù)存(cún)在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部(bù)分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带(dài)动(dòng)了(le)价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因素的(de)影响，食(shí)品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际(jì)油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务(wù)需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需(xū)求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随(suí)着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国(guó)际(jì)输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到(dào)世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复(fù)，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在(zài)2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合(hé)通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟(gēn)随(suí)需(xū)求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存(cún)在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多(duō)滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年3季度以(yǐ)来(lái)，资(zī)金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业(yè)投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大(dà)。但房(fáng)地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居(jū)民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来(lái)的(de)消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可(kě)比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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