金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服务(wù)业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么月18日(rì)一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显。

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