来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限，大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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