金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(j明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了ì)证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了)现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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