调油逻(luó)辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明(míng)显不(bù)一。期货日(rì)报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到(dào)，美(měi)国(guó)夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能(néng)化(huà)组(zǔ)组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚(yà)洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美(měi)国(guó)创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的(de)数(shù)量(liàng)保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年二季度调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了(le)长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开(kāi)后及(jí)时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不如(rú)去泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降(jiàng)，在对(duì)未来需(xū)求的(de)不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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