5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华国民党任公是指谁，任公指的是什么(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务国民党任公是指谁，任公指的是什么总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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