近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型)，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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