2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶(fú)持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上(shàng)中下游板块的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的(de)上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原(yuán)材(cái)料成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏(fú)设备(bèi)，市(shì)场加大对上市公(gōng)司的扶持(chí)力度。金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产(chǎn)量方(fāng)面来(lái)看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行(xíng)业(yè)第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处(chù)于(yú)供不应求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率分析发(fā)现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多(duō)数板块毛利(lì)率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛(máo)利率第2低(dī)，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上半年硅(guī)片(piàn)价格(gé)持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业(yè)签(qiān)订(dìng)巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价(jià)双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持(chí)续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业(yè)容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是，48家光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业2022年(nián)累计归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块(kuài)平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下(xià)游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业(yè)2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛(máo)利(lì)率(lǜ)3年来基本持平(píng)，而光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别(bié)是光伏电池(chí)组(zǔ)件成为毛(máo)利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛(máo)利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在(zài)该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分(顶的速度越来越快越叫的原因fēn)点以上。公司去年(nián)逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价(jià)格自高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业(yè)的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全(quán)能源实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论(lùn)是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一步下(xià)行(xíng)空间。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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