美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美(měi)国(guó)国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国人负债(zhài)9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回(huí)到美联(lián)储的货(huò)币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全(quán)球市场(chǎng)策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出(chū)发(fā)，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类策(cè)略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的(de)避(bì)险资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空(kōng)风险arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算资(zī)产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议(yì)通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中(zhōng)有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出(chū)美债，美(měi)国(guó)财(cái)政部arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算(bù)发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极大(dà)抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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