私募(mù)基金(jīn)运作即(jí)将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备(bèi)案(àn)以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的(de)机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结合(hé)私募证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续(xù)规(guī)模不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案(àn)标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部(bù)私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存(cún)款、国(guó)债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等苏州区号是多少方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)金融机(jī)构(gòu)发行的(de)资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私(sī)募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或(huò)者(zhě)自(zì)行负(fù)责(zé)投资运作，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货(huò)日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政(zhèng)策(cè)监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业的(de)健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的(de)整改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及(jí)投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基(jī)金新募集(jí)的投资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变(biàn)化的(de)，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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