4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(j什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面ì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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