来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强(q氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因iáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(z氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因hòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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