公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也(yě)在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前(qián)基金(jīn)结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异(yì)化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券，可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)持续(xù张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛)推(tuī)行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也(yě)看好(hǎo)券结模式的(de)发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化。

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