美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债(zhài)务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出(chū)现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了(le)上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)什么是等量关系式，什么是等量关系四年级场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对(duì)估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去(qù)年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助提什么是等量关系式，什么是等量关系四年级振对中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全(quán)球面临的(de)一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本(běn)市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机(jī)的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一(yī)定比(bǐ)例的(de)避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称(chēng)对(duì)冲策(cè)略是(shì)做空(kōng)美(měi)国高评级(jí)银(yín)行（评(píng)级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了(le)保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到(dào)美国未来(lái)的财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联(lián)储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降息的(de)乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息(xī)的(de)可能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议(yì)通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美(měi)债(zhài)的(de)重(zhòng)新发(fā)行，有可能促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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