近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市公司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的(de)平均每年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来看大部(bù)分(fēn)国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时(shí)增强它的(de)商业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国(guó)市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处的(de)行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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