4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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