金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的(de夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。