2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯de)复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后在第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(d聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯ōu)出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来，产(ch聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯ǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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