事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了(le)国有银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎ2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022n)配置或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yà2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022o)银行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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