事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。均码一般是什么码，均码一般是什么码数rong>货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的(de)日(rì)期和(hé)金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(h均码一般是什么码，均码一般是什么码数uó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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