事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动(dòng阴肖是指哪几个肖)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和(hé)服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分阴肖是指哪几个肖项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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