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文章真实身高，文章个人资料简介申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银文章真实身高，文章个人资料简介行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存(cún)款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现(x文章真实身高，文章个人资料简介iàn)，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的(de)主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％（规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)<文章真实身高，文章个人资料简介/strong>M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。