文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位(wèi)持续上行，即便税(shuì)期(qī)结束(shù)，资(zī)金利率(lǜ)却仍未(wèi)回家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内(huí)落，反而进一步(bù)走高(gāo)。我们(men)认为主要是源于：①货币政(zhèng)策力(lì)度边际(jì)转弱(ruò)；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末因素，预(yù)计短期内(nèi)，资金利率(lǜ)下行空间有限，波动幅(fú)度加大，建议投(tóu)资(zī)者关注资金面的边(biān)际变化(huà)，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及(jí)头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行，然(rán)而税期结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率角度观察，银行(xíng)与非(fēi)银(yín)机构(gòu)间(jiān)流动(dòng)性分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健(j家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内iàn)的货币政策坚(jiān)持(chí)以我(wǒ)为(wèi)主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷合理增(zēng)长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求(qiú)经济提(tí)振的同时(shí)，也注重防范市场过(guò)热带来的金融风险。在(zài)满足广(guǎng)义流动性供需(xū)匹配(pèi)的前(qián)提(tí)下，货币(bì)工(gōng)具力度(dù)可能会有所回摆。从央行的具体操(cāo)作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量(liàng)操作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资(zī)金融出意(yì)愿与能力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月(yuè)，因此走款可(kě)能对银(yín)行间流动性带来了一定(dìng)的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较(jiào)一季度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保(bǎo)持同比多增(zēng)的态(tài)势。税期缴款(kuǎn)叠加(jiā)信(xìn)贷投放，银行系统(tǒng)整体资金流出，因此(cǐ)向同业融出的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可(kě)能会(huì)导(dǎo)致债(zhài)市(shì)脆弱性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投资(zī)者对于(yú)未来一(yī)个月资金利率上行的担(dān)忧家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内增(zēng)加(jiā)。

　　从质押(yā)式回购成交量和我们测算(suàn)的杠杆率来(lái)看，虽然上(shàng)周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪(xù)有所降(jiàng)温，但依然处于(yú)历史相对积极的水平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投(tóu)资者对货(huò)币政策力度(dù)以及跨月(yuè)资(zī)金面(miàn)情况仍存担(dān)忧，使得市(shì)场上对于未来一(yī)个月内(nèi)资金价格上(shàng)行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回购资金(jīn)的(de)期限被(bèi)动拉(lā)长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支出，向市(shì)场释放资(zī)金；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿(yuàn)一(yī)般较(jiào)低，预计资金波(bō)动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续政策与基本(běn)面预期交易，预(yù)计(jì)利率以震荡(dàng)走势(shì)为主，建议投(tóu)资者(zhě)关注资(zī)金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策不及预期；经(jīng)济复苏节奏(zòu)不及预(yù)期；银行(xíng)间(jiān)市场(chǎng)流(liú)动性过快收(shōu)紧(jǐn)。

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