金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌年(nián)、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价(jià)格会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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