2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智(恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济下行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(d恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因ài)来的(de)分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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