美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过(guò)了一(yī)项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关(guān)注(zhù)的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美(měi)联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低(dī)。美国管得了比尔盖茨吗>

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底(dǐ)违约的(de)可能(néng)性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没(méi)有对(duì)美国(guó)债务上(shàng)限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合(hé)配(pèi)置中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定比(bǐ)例(lì)的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的(de)避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环(huán)境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng美国管得了比尔盖茨吗)止紧缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国参(cān)议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场自(zì)然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的(de)可能，但(dàn)加息(xī)周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会(huì)改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无疑会(huì)给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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