文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(x希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思iū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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