美(měi)国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等(děng)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触(chù)及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，Mh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称SCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资(zī)者(zhě)对(duì)两党达(dá)成(chéng)一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国(guó)债务(wù)上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危(wēi)机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国(guó)际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国(guó)际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护(hù)组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可(kě)能(néng)会持续(xù)关注就(jiù)业(yè)数据和工商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作(zuò)用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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