金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过度(dù)让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因(yīn)是(shì)去(qù)年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。 <句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思/p>

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还(hái)款能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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