文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未(抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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